主页 > imtoken安卓安装 > 「冷钱包下载」邹传伟:从GameStop事件和Paxos试验看区块链在股票市场的应用

「冷钱包下载」邹传伟:从GameStop事件和Paxos试验看区块链在股票市场的应用

admin imtoken安卓安装 2022年10月09日

三、关于区块链应用于股票市场的若干思考

2.资金数字化。用户向Paxos指定的银行账户转入资金,Paxos在区块链上生成资金的数字代表,并转入用户在区块链上的地址。显然,这也是稳定币的构建机制。

7.DTC通过电子方式转移股票所有权:将净的股票头寸先从卖出经纪商的账户转到NSCC的账户,再从NSCC的账户转到买入经纪商的账户(即付券端)。

DTCC是美国的中央证券存管机构(CSD)。CSD使证券非实物化,使证券成为CSD账户中的电子记账(Book-entry)科目,进而使证券非流动化(Immobilize),使证券交易不涉及纸质凭证的物理交割。美国股票市场采取间接持有模式,投资者通过代理人(包括CSD和经纪商、托管机构等市场中介机构)持有证券,证券登记册上显示的是代理人之名而非投资者之名。间接持有模式尽管提高了结算效率,但使股票所有权信息“碎片化”,DTCC只记录代理人持有的股票信息,但不会穿透到最终的投资者。

2021年2月24日,DTCC宣布将于2023年将股票结算周期从“T+2”缩短到"T+1”。“T+1”结算周期有助于降低交易对手风险和交易保证金要求。根据DTCC的估计,在“T+2”结算周期下,目前每天平均需要134亿美元的交易保证金;如果改为“T+1”结算周期,交易保证金要求将下降41%。但DTCC目前对“T+0”结算周期持有保留态度,认为“T+0”结算对流动性的要求较高,不能获得轧差后净额结算节约流动性的好处,而且全面转向“T+0”结算对股票市场参与者和现有基础设施的挑战非常大。

Paxos区块链结算在支持“T+2”结算周期的情况下,也能支持“T+1”和“T+0”结算周期,并且通过区块链上的附有时间戳的证券和资金所有权记录提供准确性和可见性。Paxos认为,区块链结算有助于解决在股票的间接持有模式下集团诉讼中的定损问题,特别是存在卖空的情况下。在间接持有模式下,DTCC不会穿透到最终的投资者,卖空交易中融券双方都可能提出索赔要求,从而造成重复计算问题。但对Token化证券,所有交易(包括买、卖、融入、融出以及相关的资金收付)都配以时间戳记录在区块链上,能有效避免重复计算问题。

第二,Paxos区块链结算离不开DTCC作为中央证券存管机构的支持,也没有试图改变间接持有模式,代表了一种融合性的边际创新,而不是另起炉灶式的颠覆性创新。这既体现了区块链兼容现有金融基础设施的可行性,也体现了Paxos的务实选择,有助于缓解区块链结算在推行中面临的阻力。Paxos甚至还能申请与DTCC有竞争色彩的清算公司牌照。

接下来,本文将从两个方面分析区块链在股票市场的应用:第一,美国股票市场结算流程及其在GameStop事件中的表现;第二,Paxos区块链结算的机制和意义。

一、美国股票市场结算流程及其在GameStop事件中的表现

3.交易提交结算。一笔交易在场外或Paxos授权交易平台上完成后,被提交给Paxos结算服务。

Paxos试验还从以下角度加深了我们对区块链应用于股票市场的理解。第一,要实现券款对付(DvP),区块链除了通过Token化证券改造付券端以外,还应该配以类似稳定币的机制改造付款端。如果只有Token化证券,但付款还走银行账户体系,那么结算效率会打折扣,不能充分实现区块链应用于交易后处理的好处。上海票据交易所的早期测试也有类似结论。这说明,在金融交易后处理中,数字金融资产必须与数字货币相配合。

接下来,Paxos将向美国证监会申请清算公司牌照。如果成功,Paxos结算服务将提供从“T+0”到“T+2”的结算周期服务,以及实时的多边净额结算。

近期有两个事件有助于我们加深对区块链应用于股票市场的理解。

美国股票市场结算流程如下:

8.与股票交易有关的经纪商的结算银行从DTC处收到资金或向DTC转入资金(即付款端),以完成股票结算。

1.投资者向经纪商发出买卖股票的指令。

2019年,Paxos的区块链结算项目获得美国证监会的非行动函。2020年,Paxos联合瑞士信贷和Instinet开展测试。Paxos使用一条私有的许可链,结算流程如下:

在“T+2”结算周期下,从交易到结算完成需要2个工作日(2017年前是“T+3”)。从NSCC的角度看,如果股价在“T+2”结算周期中大幅下跌,并且经纪商没有足够资金支持股票买单,那么NSCC将承担不必要的风险。为此,NSCC提高了对经纪商的交易保证金要求。交易保证金要求是风险计量的结果,主要受3个因素的影响:一般来说,结算周期越长,股票交易量越大,或股票波动性越高(体现为NSCC设置的波动性乘数),交易保证金要求都会越高。

GameStop逼空事件显示了缩短股票结算周期的必要性,DTCC很快响应市场机构的呼吁,提出2023年改为“T+1”结算周期的计划。Paxos试验证明了用区块链缩短结算周期的可行性。尽管此前加拿大银行的Jasper项目、欧洲央行和日本银行的Stella项目、新加坡金管局的Ubin项目以及我国上海票据交易所等均试验过用区块链改进国债和票据的交易后处理,但都是在测试环境下进行的。Paxos试验则是在真实交易环境下进行,有力证明了区块链应用于金融交易后处理的可行性和好处。Paxos在美国证监会的非行动函下开展试验,并有申请清算公司牌照的计划,也说明合理监管对市场创新的推动意义。

GameStop逼空事件中就出现了这个问题。NSCC大幅提高对Robinhood的交易保证金要求,使得Robinhood先于2021年1月28日对包括GameStop在内的多支股票限制交易,进而在1月29日-2月1日寻求两轮紧急外部融资。2月2日,Robinhood CEO Vlad Tenev 呼吁从“T+2”结算改为实时结算。

3.买单和卖单通过股票交易所撮合。

实际上,DTCC也一直在关注区块链技术在股票市场的应用,2016年就发表了第一篇白皮书。2019年,DTCC提出了Token化证券的交易后处理原则。DTCC的清结算产品组和商业创新组正在合作的ION项目,就是为评估区块链应用于美国股票市场的加速结算的好处。

6.NSCC向DTCC下属的存托信托公司(DTC)发送关于需要结算的净的股票头寸的指令,需要结算的净的资金头寸同步录入NSCC的结算系统。

广告位
标签: DTCC   股票   市场   区块   证券   结算   Paxos   交易